巴西

巴西中南部主產區2月下半月總共17家工廠運營（5家甘蔗加工廠，9家玉米乙醇工廠，3家靈活工廠），同比增加兩家，其中兩家為重新開榨。預計3月上半月將有28家糖廠開榨，去年同期為24家。不過，由于去年底至今巴西主產區降水較正常水平大幅下降，加上24/25榨季甘蔗蔗齡增加，預計對單產產生負面影響，新榨季結轉糖庫存高位且甘蔗可供壓榨量同比下降的情況下，糖廠不急著開榨，預計今年糖廠的集中開榨時間將晚于去年。23/24榨季截至3月1日中南部累計壓榨甘蔗6.47148億噸，同比增加19.12%，累計產糖4218.1萬噸，同比增加25.66%，最終糖產量毫無懸念應在4250萬噸左右，同比增加26%。

1季度通常為巴西糖出口“淡季”，但受到本榨季創紀錄高產的推動，以及其他幾個主產國供應量下滑使得國際市場對巴西糖的依賴度從往年60-65%上升至75%-80%，今年1月和2月份巴西糖出口均保持在300萬噸以上，處于歷史同期最高，之前10年同時期的平均出口量僅有約170萬噸，2023/24榨季截至24年2月巴西累計出口糖3316.68萬噸，同比增加20.35%，由于天氣有利發運且庫存充足，預計3月份巴西糖出口將繼續維持高速，3月前兩周數據顯示的出口量為109.47萬噸，日均出口量為18.25萬噸，較上年3月全月的日均出口量大幅增加130%。本榨季巴西糖最終出口量預計達到3500-3600萬噸。

　　截至2月28日巴西中南部糖及糖蜜工業庫存為725萬噸，同比增加210萬噸，亦比20/21榨季同期的前記錄高位增加115萬噸，其中原糖庫存422萬噸，同比增加195萬噸。但自去年12月以來巴西糖廠去庫存進度持續加快，市場對巴西的關注點從高庫存壓力徹底轉向24/25榨季的產量前景。

去年12月至今年2月巴西中南部的累計降水較長期均值偏低30%，圣保羅州里貝朗普雷圖主產區的累計降水量更是較長期均值大幅下降50%。由于3月份僅少數糖廠開榨，市場普遍預計24/25榨季中南部的甘蔗產量將較本榨季的創紀錄高位下降，但對于壓榨量及糖產量的看法仍然存在很大分歧，不同機構對巴西中南部甘蔗壓榨量預估區間在5.8億噸-6.5億噸，糖產量預估區間在4050萬噸-4450萬噸。悲觀的觀點除了認為近幾個月不利天氣對甘蔗單產產生負面影響之外，后期還將面臨霜凍等天氣風險的考驗，而看好巴西產量前景的觀點主要是預計新榨季甘蔗制糖比例將進一步提高以及部分糖廠擴大產能，彌補了甘蔗減產的部分損失。

巴西含水乙醇折糖價自去年7月份跌破15美分/磅以來，價格持續在13-15美分/磅的低位窄幅震蕩至今，對原糖期貨價格大幅貼水8-12美分，糖廠產糖收益大幅增加，本榨季的產糖甘蔗比例達到49%以上，使得23/24榨季糖醇比的討論成了偽命題。24/25榨季的糖醇比例前景如何？政策面上，巴西計劃在今年6-7月起將汽油中的乙醇摻兌比例上調至30%，并且進一步上調至35%的提案已經呈上。據國際機構預估顯示，24/25榨季巴西乙醇消費量將受此政策變化的影響增加12-15億公升，但對甘蔗制糖比例的影響還取決于下榨季玉米乙醇產量的擴張程度。由于巴西玉米產量維持高位且制乙醇成本低于甘蔗，本榨季中南部的玉米乙醇產量預計達到約62億公升的歷史新高，在總乙醇產量中的占比也將達到約18%。近期據說巴西的玉米乙醇工廠進一步增加了產能，24/25榨季玉米乙醇產量有望達到72-75億公升，若增產預估兌現，汽油乙醇摻兌比例上調至30%的新增需求將大部分可由玉米乙醇的增產來滿足，對甘蔗制糖比例的影響或有限。不過，當前市場對24/25榨季甘蔗制糖比例為50-51%的預期打得過滿，關注后期巴西繼續出臺偏向于刺激乙醇需求的政策的可能性，制糖比例或有下調的空間。

印度

ISMA數據顯示，2023-24榨季截至二月底印度累計產糖2553.8萬噸，同比減少12%，未收榨糖廠同比減少1家，為446家。雖然產量仍同比減少，但截至目前全國的平均產糖率為9.95%，高于去年同期的9.75%，且馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦糖廠的收榨進度比預期晚將近10天，預計產量也高于此前預估。ISMA本周將23/24榨季糖產量預估上調將近100萬噸，至3400萬噸，扣除170萬噸的乙醇分流量后，凈糖產量為3230萬噸，同比減少約50萬噸，這個估產預計更接近最終產量。

在預計本榨季印度的糖消費量進一步提高至2850-2900萬噸的基礎上，期末庫存將5年來首次增加，升至750-800萬噸的近三個榨季高位，也給重新開放出口創造了可能性，關注5月份印度大選之后出口政策的變化以及屆時國際糖價給出的利潤空間。雖然在本月的國際糖會上大部分機構仍認為印度直至下榨季也不會開放出口，即使產量增加也將用于乙醇增產計劃而不是出口，拭目以待。

雖然現階段預估24/25榨季的產量為時過早，但印度主產邦馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦近期飽受干旱侵襲，水庫水位同比大幅下降，目前部分機構對下榨季的糖產量預估僅在2800-2900萬噸，為19/20榨季以來的最低水平。距離印度傳統雨季還有3個月時間，警惕印度天氣風險發酵的預期外影響。

泰國

　　由于甘蔗產量減少，泰國收榨進度如預期早于上榨季，本榨季截至3月14日46家糖廠收榨，同比增加8家；累計壓榨甘蔗8085萬噸，同比減少11.12%；累計產糖量同比減少約18.7%，為859.21萬噸；累計產糖率為10.63%，低于去年同期的11.62%。由于僅11家糖廠未收榨，且日榨量已經降至15萬噸以下，3月中下旬糖廠將收榨完畢，本榨季糖產量預計在870-900萬噸之間，小幅高于此前市場預估。

　　由于產量下滑，去年4季度以來泰國糖出口維持低量，月均出口低于30萬噸。本榨季截至2024年1月泰國累計出口糖126.56萬噸，同比減少29.3%，為近3個榨季同期最低水平。鑒于榨季尾聲產量較預期增加，預計本榨季出口量接近600萬噸，較上榨季減少100萬噸。

后期展望

與去年國際糖會上明顯且一致的看多氛圍不同，本月兩個國際會議上出現一些分歧，認為中期內謹慎看多，而看漲的直接因素是對巴西24/25榨季的產量前景出現了更為悲觀的預估，部分機構認為產量將僅在4000萬噸上下，同比減少250萬噸，直接影響相同數量的出口供應。綜合機構的最新預估，本榨季及下榨季的供需情況都處于緊平衡狀態（+/-200萬噸），過?；蛉笨跇O容易被巴西的變數抹掉。貿易流方面，預計一季度及二季度的貿易流均維持緊平衡狀態，將更多受到天氣、物流節奏的影響。

今年1季度以來基金對原糖的參與率大部分時間都不到10%，遠低于價格牛市期間高于25%的水平，商業買、賣盤對原糖價格波動的影響逐漸加大，由于白糖升水維持強勢以及加工廠開工產能增加，關注中東&北非加工廠、埃及、印尼等需求國進口增加對價格的支撐，但預計不足以引發價格走出近期20-24美分/磅的波動區間，國際糖市繼續等待下一個引爆點，根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）的報告預測，厄爾尼諾現象將可能延續到4月，預計6-8月間拉尼娜現象出現的幾率達到55%，關注天氣能否再掀波瀾？